底部区间!如何大飞跃?

2023-08-17 12:50:39

随着近期多项重磅政策的相继推出,国家想很多办法希望可以把经济从衰退中拉回来,纵观中国上下几千年的文化,我们现在面临的经济问题也不过是历史中不足一提的问题,虽然经济衰退,但是人们依旧还是可以吃饱,有良好的的教育,医疗,这个比历史上任何时候都要好。

指数跌到现在这个位置,经济依旧没有企稳,但是这个位置再去悲观,意义不大了,即使是反弹,又会有一波指数行业,何况现在国家把各种经济政策都用上,我相信今年金九银十,经济必然会有好转,现在跌出的坑,就会是以后的机会,现在我把化工,建材行业的一些大的品种提示一下,以备后期金九银十,经济数据转好,市场开始炒作顺周期,大家可以由知识储备,知道该去怎么买。

最后一句话,送给大家,悲观者常正确,但是乐观者永远前行!


(资料图)

一、化工行业—经济复苏,化工品涨价

2023年国内经济面临巨大的压力,本来预期经济在放开后会有复苏,但是复苏持续的时间很短,经济就开始向下走。化工的下游就是国内经济的方方面面,涉及人们的衣食住行,一旦下游需求不好,就会传导到化工终端的化工制品行业,化工制品行业需求下来,库存累计,造成价格下滑,减少对化工原料的需求,化工原料端库存也再次累计,化工化工原料企业开始降低开工率,甚至因为产品价格低于生产成本而停产,这样就传导给上游资源品行业,原油,煤炭,矿石,造成对资源需求减少,资源品价格下滑。

本轮国内经济周期,目前看7月份经济数据可以说是下滑严重,超过大多数人预期,在8月15日,国家MLF和7逆回购都下调了利率,以应对目前低迷的经济。

国内经济下行的核心原因,来自于房地产,以前高房价,现在开始反噬国内的经济发展,改革开放30年,国内的经济发展,离不开房地产和基建,房价也是一涨再涨,但是目前已经严重要开始影响生育率,新生儿数量下降严重,全年出生人口956万人,人口出生率为6.77‰;死亡人口1041万人,人口死亡率为7.37‰;人口自然增长率为-0.60‰。出生人口第一次比死亡人口少。也就意味着中国已经进入人口老龄化。

Ppi数据,从去年10月份开始进入负值,目前持续10个月,近20年ppi负值区间最长是持续54个月,最低负值-8.22%。ppi数据是化工产品价格的基本一个同步指标。

以上我们讨论是国内长周期经济端,这个影响化工本轮周期性上涨的强度和高度。

化工行业周期性涨价一般是在金九银十,在九月和十月份。这个和国内的经济有关系,9,10月份房地产,基建行业,因为夏天天气太热施工,竣工放缓,到了秋天竣工施工开始加快,同时国内学校普遍开学,新生入学,带动经济。化工供给端,也是会有限电的一些措施,云贵川这些地方,因为用的是水电为主,到了九十月份水流开始变小,电力紧张。化工行业一般会有季节性涨价行为。

本轮化工品涨价的高端,会受到供给端和需求端的双重影响,需求端,需要看国内的经济能不能在下半年稳住下跌,开始回升,供给端需要看产能去化和行业限制的情况。目前主要看好的化工涨价品种:MDI,涤纶长丝,PVC,农药等品种。

MDI行业:经济复苏,MDI必然景气度上行

MDI全名二苯基甲烷二异氰酸酯。MDI是聚氨酯/氨纶合成的重要原料。聚氨酯因为性能优异,可以制成塑料,纤维,橡胶,胶黏剂等。具有稳定性、耐化学性、弹性,力学性能,隔热、隔音、抗震、耐低温,耐老化,硬度高。

MDI产业链上游主要原料苯,煤炭 ,原盐,中游企业通过大化工合成制成MDI,MDI下游应用广泛,主要应用在家电,建筑建材,保温隔热,纺织服装,汽车,胶黏剂等经济需求的各个方面。

MDI行业竞争格局经过多年的格局演绎,行业已经进入寡头时代,万华一超多强。从18年以来,整个行业扩产的产能,几乎全部来自于万华,18年万华210万吨产能,到2023年305万吨产能,扩产近100万吨,万华的目前单体基地产能规模已经到了100万吨以上,而同行业还停留在40-60万吨的规模。万华市场占有率在30.2%,远超科思创,巴斯夫,陶氏这些老牌MDI厂商。

MDI需求端:景气度+库存周期判断+家电/地产、汽车月度数据先行指标 。MDI的下游家电,建筑建材,纺织服装,汽车等领域涉及可选消费和必需消费品,去判断MDI的需求景气度,可以通过家电销量,汽车销量同比,房地产新开工面积等数据可以作为先行指标验证MDI的景气度。库存周期 库存由降到增再降的曲线周期。

库存增加→库存顶点→库存减少。整个库存周期中,行业的行为 分为 主动补库 →被动补库 →主动去库 → 被动去库。MDI行业总产能在1000万吨左右,行业总需求850万吨左右,需求每年可以保持一个个位数的增长。对比化工行业其他品种,产能和需求都处在健康的供需格局上。

MDI行业最近的变化:匈牙利工厂 35 万吨/年 MDI 装置于 2023 年 7 月 18 日开始停车检修并技改,预计检修时间 80 天。

烟台产业园MDI 一体化(主要包括MDI 110 万吨/年、TDI 30 万吨/年)将于2023 年8月15日开始停产检修,预计检修40天左右。预期未来一个月,MDI,TDI供需都会偏紧,MDI全行业产能1000万吨,目前万华110万吨停产检修,行业11%的产能供给减少。TDI全行业产能309万吨,公司停产产能占比9.7%。万华的停产检修,对行业景气度是利好。

万华化学属于MDI行业龙头,会受益于MDI价格上涨。

PVC 行业:等待房地产复苏

行业产能供给情况:22年国内 PVC 行业有效产能为 2657 万吨,2023 年预计行业将新增 270 万吨持仓吨产能,上半年,共有五套装置顺利投产,产能合计 170 万吨。下半年有三套装置存在投划,共计产能 100 万吨。PVC消费量来看,这几年数据都比较稳定,2022年,表观PVC消费量在2041万吨,PVC国内消费量从19年开始高点后,消费量一直稳定在2050万吨左右。

行业竞争格局:国内PVC行业格局分散,大都是中小企业,目前新疆和内蒙古 PVC 产能分别位居全国第一和第二,合计占全国 PVC产能的 38%,沿海地区都是乙烯法为主,国内 PVC 生产企业共 76 家,CR5 为 21%,行业集中度不高,产能超过 100万吨/年的仅有新疆中泰、陕西北元、新疆天业三家,大多数企业产能在30 万吨/年附近。中泰化学是PVC行业龙头,173万吨产能,市场占有率6%左右。

行业的周期属性:PVC 因为下游多用在房地产行业,需求这块有明显的周期属性,淡季主要出现在 11 月份至第二年的 3 月份。春节前后是需求最淡的季节,春节之后下游制品开始陆续开工,一般在 3 月份初左右多数制品企业陆续恢复。

4月份以后,市场陆续迎来需求旺季,7-8 月份是天气炎热的月份,房地产开工率下降,所以PVC行业需求也会降低,9-10月份房地产旺季,需求在度起来,这也是被称为的金九银十行情。

行业价格景气度展望:国内PVC行业开工率目前在70%左右,华东地区PVC库存这块42.21万吨,处在最近几年的相对高位,展望下半年,检修产能较多,有450万吨,供给端开工率有望提升上来,金九银十传统需求旺季,PVC需求有望出现好转。

中泰化学是PVC行业龙头公司,如果PVC价格上涨,它将会直接受益。

涤纶长丝:景气低点,等待供给端产能退出,需求强复苏

涤纶,聚酯纤维,是以PTA 和 MEG 为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维,具备原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点。

下游,涤纶可用于纯纺,还可与各类纤维混纺或交织,大量应用于衣料、床上用品、各类装饰布料、国防军工特殊织物等纺织品以及其他产业用纤维制品。

根据不同的长度,涤纶可分为涤纶长丝和涤纶短纤。其中,涤纶长丝的长度多达千米以上。产量上看,2022年国内涤纶长丝合计产量约4276万吨,占化纤总产量的65.9%。

国内现有涤纶长丝总产能约 5284 万吨/年,国内涤纶长丝表观消费量在3800万吨左右,叠加每年出口400万吨,消费量在4200万吨左右,整体产能是过剩的,但是行业里有一些中小产能成本较高,基本处于停产状态。涤纶长丝价格,是一个看需求端市场的一个定价方式,当下游景气复苏,需求加快,涤纶长丝去库,价格韧性加大,景气度上上行,反之,下行。

2018-2023H1,累计新增产能总量 1402 万吨,2018-2022 年 CAGR 约6.7%。自 2020 年以来长丝毛利大幅受损,规模较小的生产企业面临严重的现金流亏损,扩产意愿大幅削弱,新增产能主要由龙头企业贡献。预计,我国2023-2025年间涤纶长丝行业产能净增量分别约367/150/140万吨

涤纶长丝行业,龙头是桐昆股份,目前具有涤纶长丝产能1200万吨,行业市场占有率在25%左右。龙二新风鸣,龙三恒逸石化。

2023Q2 涤纶长丝三大主流品种 POY、DTY、FDY150D 的市场均价分别为 7643、9004、8238 元/吨,目前poy的价格相对于21年poy价格高点下滑不少,目前涤纶长丝行业景气度处在低点,全行业进入亏损,龙头桐昆股份一季度159亿营收,yoy+22.47%,但是利润端-4.9亿,利润首次转负,是上市以来首次。同时全行业也都亏损。

目前涤纶长丝价格还处在低位,等待行业供给端产能慢慢出清,新增产能停止。涤纶长丝价格每上涨100块,都会后增桐昆股份10亿利润。桐昆股份展望未来,还有与新凤鸣共同进行印尼炼厂建设,其中一期规模在1600万吨,其中90%股权为华灿国际,10%股权为青山集团。桐昆持有51%华灿国际,后期炼化一期将并表,即桐昆持有45.9%一期股权,预计印尼炼厂一期1600万吨将在27年建成,远期利润预计在80亿左右,即公司利润增厚36亿。

二、建材行业-玻纤行业确定性底部

玻纤产业链,上游产业涉及采掘、化工、能源,下游产业涉及建筑建材、电子电器、轨道交通、石油化工、汽车制造等传统工业领域及航天航空、风力发电、过滤除尘、环境工程、海洋工程等等,作为一种很好的复合材料,下游应用场景较多。

玻纤下游需求广泛,基建约占38%(包括管道、海水淡化、房屋保暖和防水、水利等),交通约占 27%-28%(游艇、汽车、高铁等),电子类产品占17%。

图:玻纤行业产业链

数据来源:中国巨石,九方金融研究所

这两年玻纤二线企业上市,行业产能扩张,全球玻纤产能达800万吨左右,根据卖方统计,名义上全球玻纤产能在800万吨-900万吨左右。2022年,国内玻纤产量668万吨,同比增长7%。我国国内玻纤的消费总量在500-600万吨左右。玻纤整体产能是过剩的,但是因为玻纤下游需求分散,高端玻纤供给段产能是紧张的。同时因为玻纤企业会又检修,叠加下游需求的如果加大,景气度提升,很容易造成玻纤价格的周期性波动。

全球玻纤行业集中度高,具有较明显的寡头竞争格局,中国巨石、美国欧文斯科宁、日本电气硝子公司(NEG)、泰山玻璃纤维股份有限公司、重庆国际复合材料有限公司(CPIC)、美国JM这全球六大玻纤生产企业的玻纤年产能占到全球玻纤总产能的75%以上。

风电纱国内产能集中度CR3达91%。国内CR3产能占比近70%,该行业属于竞争格局鲜明,寡头占大部分市场份额。全球玻纤产能800万吨,中国巨石240万吨,市场占有率30-35%左右。美国欧文柯思宁120万吨,泰山玻纤87万吨。

玻纤行业的整体产能是过剩的,行业供给刚性,一旦玻纤炉开启了,就无法关闭,关闭成本极高,这样情况下,玻纤的价格波动,主要和下游需求的景气度有密切关系,下游需求主要分布为建筑材料,风电,汽车(交通运输),消费电子(PCB)等,其景气度会直接影响需求。

需求好,就会让行业库存开始降低,库存降低,就会带来玻纤价格的上升。通过分析价格和行业库存可以验证这一点。目前位置行业玻纤库存在85万吨左右,属于历史高位水平。玻纤2023年新增产能80万吨左右,下半年冷修产能也在70万吨,新增供给端有限,核心还是看下游需求端去化库存的速度。

玻纤的价格和玻纤的行业库存有明显的负相关关系。玻纤上一波库存高点在70万吨左右。当下库存85万吨,已经超过了行业历史最高值。同时玻纤价格也跌到了历史最低位置玻纤直接纱价格最新跌倒了3700元/吨。玻纤行业景气度也进入最低点,目前3700元的价格已经跌破全行业生产成本,下行空间不大,属于底部区间,关键是等待需求的逐步复苏,行业走向去库存的阶段。

目前展望未来,可以确定的事件是玻纤库存一定会去化,价格也会逐步走出底部,玻纤一定会否极泰来。玻纤行业主要上市公司:中国巨石长海股份山东玻纤中材科技。

风电:1GW风电叶片约需1万吨玻纤用量。22年风电招标103GW,按照80%的装机量在23年装机的话,预期23年风电今年装机在80GW,同比22年37.63GW,增长113%。预期需要80万吨风电粗纱。这块景气度很高。如果可以实现80万吨销量,今年为止风电占比下游需求到12%左右。

交通领域,汽车轻量化,复合材料,2020 年我国乘用车(非新能源)单车改性塑料使用量为160 千克(其中复合材料占 11.5%,玻纤为主)。汽车作为重要的可选消费品,去年国内疫情,消费下滑,23年汽车消费预期复苏,预期23年交通领域需求会有90-100万吨需求,景气度上行。

消费电子今年机构普遍预期下半年需求复苏,出现拐点。按照董秘口径需求消费电子PCB需求复苏在6月份以后,今年电子纱电子布预期需求80-90万吨,yoy+10%。景气度也是上行,景气度先低后高。

房地产基建领域目前还是玻纤最大的应用领域,每年在150万吨左右,房地产行业的建设具有明显的周期属性,一般9,10月份是地产竣工旺季。

参考资料:

20230806-太平洋证券—成本支撑叠加供应端受限,MDI价格持续上涨

20230807-中泰证券—涤纶长丝行业深度:低库存迎复苏弹性,长周期格局已优化

20230808-方正中期—需求跟进滞缓,PVC上涨难持续

20230708-天风证券-玻纤周跟踪:交投偏弱,玻纤价格继续筑底

20230307-国海证券-玻璃玻纤行业深度研究:风电、汽车轻量化需求快速增长,行业有望底部回升

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:胡祥辉(登记编号:A0740620080005)

关闭
精彩放送